ЛИДЕР РИТЕЙЛА В РОССИИ

Выручка в 2019 году:
 1,734 трлн рублей

Место компании в рейтинге:
3

Количество сотрудников:
  307 000

Количество магазинов:
  17 025

Компания была создана в 2006 году при объединении торговых сетей «Пятерочка» и «Перекресток». В 2008-м в нее вошла сеть гипермаркетов «Карусель». В 2019 году компания открыла 1866 новых магазинов, их общее количество достигло 16 237. Число покупателей за год превысило 5,1 млн человек, выручка по итогам года выросла на 13,1%, торговые площади — на 12% и достигли 7,2 млн кв. м. Доля компании на российском рынке продуктовой розницы, по собственным данным, увеличилась с 10,7% в 2018 году до 11,5% в 2019-м.

Головная компания X5 Retail Group зарегистрирована в Нидерландах. Ее крупнейший акционер CTF Holdings S. A. (входит в «Альфа-групп» миллиардеров Михаила Фридмана
, Германа Хана
, Алексея Кузьмичева
и их партнеров) владеет почти 48% акций. У Intertrust Trustees Ltd (Axon Trust) — около 11,4%, у миноритариев — чуть более 40%. В августе 2020 года Минфин России предложил Нидерландам изменить соглашение об избежании двойного налогообложения и установить ставку 15% вместо 5% по дивидендам и 0% — по процентным выплатам, поступающим из России. После этого финансовый директор компании Светлана Демяшкевич заявила
, что X5 Retail Group не планирует вносить изменения в свою структуру.

Как X5 Retail Group смог в пандемию обойти «Утконос» и стать главным супермаркетом Рунета

Мы публикуем наш ежегодный отчёт по числу магазинов продовольственной розницы в России в 2022 году. У 70 крупнейших сетей России суммарно 82 254 магазина(в прошлом году у 77 сетей было 73 536). В среднем 566 магазинов на 1 миллион жителей без учёта несетевой розницы (525 было в 2021). У лидеров Х5 Retail Group и большого “Магнита” – 38 879 магазинов, что составляет 47,26 % от общего числа.

За основу взяты данные INFOLine за май. Благодарим коллег за добавление сетей на которые мы обратили внимание, но которые не входили ранее в отчёты. Тем не менее, ряд крупных региональных сетей не были включены в рейтинг – мы добавили. В рейтинг включены магазины разного формата без учёта площадей, выручки и прочего. Включены и чисто продовольственные магазины, и универсальные, и алкомаркеты.

В этом исследовании мы несколько меняем методику и делает 2 отдельных разреза: с агрегированием в группы холдингов и (как и ранее) отдельным списком по рейтингу каждой из сетей.

Ранее мы публиковали подобные данные за 2020
и 2021
год. U PD у нас есть и обновлённый рейтинг за 2023
 

Выражаем глубокую признательность группе “Околоритейл”
и лично Дамиру Губейдулину за помощь в составлении рейтинга, добавлении участников рейтинга и корректировке значений.

Рейтинг продовольственных торговых сетей России по числу магазинов в 2022 с агрегацией в  холдинги

Рейтинг продовольственных торговых сетей России по числу магазинов в 2022 без агрегации

Констатация очевидного и некоторые выводы

• С покупкой “Магнитом” сети “Дикси” с довеском в виде Мегамарта и прочих группа “Магнита” обошла старинного соперника – X5 Group, но X5 быстро догоняет объединённую группу. В общем, рынок продовольственных магазинов России вполне можно рассматривать как олигополию. У лидеров Х5 Retail Group и большого “Магнита” – 38 879 магазинов, что составляет 47,26 % от общего числа.
• Алкомаркеты растут. Число чистых или смешанных алкомаркетов в рейтинге этого года – 18 714 и это 22,75% от общего числа точек. В прошлом году их было около 16 тысяч. 22,06 %
• Дискаунтеры не только значительно растут количественно, но также увеличивается их доля. Отделить разного типа дискаунтеры сейчас уже совсем не просто. Мы оцениваем число строгих дискаунтеров 26 875 магазинов и это 32,67% от общего числа. Показателен рост числа магазинов “Чижик” на 88,76%. Хотя мы сами несколько лет писали, что за дискаунтерами будущее.

Автор публикации

Обзор российского рынка продуктового ритейла

Сектор продуктового ритейла (розничных продаж) считается защитным в условиях экономического кризиса, характеризующегося среди прочего высокой инфляцией, поскольку продукты питания — товары первой необходимости, которые в кризис продолжают пользоваться спросом. Инфляционная среда может позволить показать компаниям сектора высокие темпы роста благодаря возможности переложить инфляцию на покупателей. Зависимость компаний продуктового ритейла от импорта также не слишком высока (по оценкам, от 7% до 15%), что снижает негативный эффект разрыва цепочек поставок. Кроме того, неожиданно сильный рубль во втором квартале отчасти благоприятно влияет на компании, ориентированные на внутренний рынок, хоть на продуктовый ритейл и в меньшей степени.

Основные компании сектора продуктового ритейла, которые представлены на фондовом рынке, являются сетевыми крупными игроками с широко разветвлённой сетью магазинов как по регионам, так и по форматам. В этой связи еще одним благоприятным для сектора фактором может стать постановление правительства о том, что в качестве временной меры ритейлерам будет разрешено занимать долю рынка более 25%. Ранее в целях поддержания конкурентной среды эта сфера подвергалась ограничениям, но сейчас, когда ряд западных ритейлеров уходят с российского рынка, это послабление позволяет отечественным игрокам приобретать активы иностранных игроков, причем зачастую с дисконтом.

Основными рисками для сектора продуктовой розницы являются экономические, а именно снижение доходов населения и покупательной способности, а также риски гиперинфляции, которые могут сильно ограничить способность игроков перекладывать рост цен на потребителя.

На более длинном горизонте российский продуктовый рынок, несмотря на значительный прогресс в последние годы, имеет все еще существенный потенциал роста. Российский рынок ритейла на сегодняшний день оценивается примерно в 18 трлн рублей. По оценкам экспертов, к 2025 г. он может достичь 23,8 трлн руб., а к 2030 г. — 28,5 трлн рублей. На фондовом рынке наиболее ликвидными акциями продуктовых ритейлеров являются лидеры отрасли — компании X5 (FIVE RX), Магнит (MGNT RX) и Лента (LNTR RX).

Описание и структура акционеров компаний

X5 Retail Group (FIVE RX)

Форматы: сети «Пятерочка» (у дома), «Перекресток» (супермаркеты), «Карусель» (гипермаркеты, их доля сокращается), «Чижик» (дискаунтеры). Под управлением компании находится более 19 000 магазинов. Сеть обладает лидирующими позициями в Москве и Санкт-Петербурге, но также хорошо представлена в европейской части России. Большая часть оборота обеспечивается именно магазинами Пятерочка формата «у дома» (около 66%), что в текущих условиях является более предпочтительным для потребителя, как видно из последних тенденций отрасли. Развитие сети Чижик также может позволить компании лучше адаптироваться к текущим условиям. Компания активно развивает онлайн бизнес и альтернативное направление – облачную платформу. Под управлением Компании находится 43 распределительных центра и парк из более 4 000 собственных грузовых автомобилей на территории Российской Федерации.

Головная компания X5 Group зарегистрирована в Нидерландах. Акционерами X5 являются структуры основателей «Пятерочки»: CTF Holdings SA владеет 47,86%, Intertrust Trustees Ltd (Axon Trust) владеет 11,43%. C TF Holdings S. A. входит в «Альфа-групп» миллиардеров Михаила Фридмана, Германа Хана, Алексея Кузьмичева и их партнеров. Напомним, что все они сейчас находятся под санкциями и в то же время находятся за границей, и судя по имеющимся данным, возвращаться пока не собираются. Директорам X5 принадлежат 0,10%, доля казначейских акций составляет 0,01%, доля акций в свободном обращении — 40,60%. Глобальные депозитарные расписки компании обращаются на Лондонской фондовой и Московской биржах под тикером FIVE. На московской бирже компания торгуется как ГДР. Каждая ГДР соответствует 0,25% одной обыкновенной акции.

ПАО «Магнит» (MGNT RX)

Форматы: Магазины у дома «Магнит» и «Дикси», супермаркет «Магнит Семейный», суперсторы «Магнит Экстра» и «Мегамарт», магазин непродовольственных товаров для женщин «Магнит Косметик», омниканальная сеть аптек «Магнит Аптека». Всего у компании более 26 000 магазинов. В качестве новых перспективных направлений ПАО «Магнит» рассматривает развитие сети жестких дискаунтеров, точек сити-формата, автоматизированных киосков, магазинов DIY и собственного сервиса доставки. Кроме того, компания запустила новый сервис «Магнит Доставка». Под управлением ПАО «Магнит» находится 45 распределительных центров и парк из более 5 416 собственных грузовых автомобилей на территории Российской Федерации.

Marathon Group, которая владеет 29,2% акций ПАО «Магнит», принадлежит Александру Винокурову, бизнесмену и зятю министра иностранных дел Сергея Лаврова, который не так давно выкупил долю у банка ВТБ (в ноябре 2021 г.), который в свою очередь выкупил долю у основателя компании Сергея Галицкого. Ранее у компании были депозитарные расписки на иностранных биржах, но в связи с новым законом 114-ФЗ, эти расписки будут конвертированы в обыкновенные акции (компании было отказано в сохранении программы ДР). Конвертация после ее реализации может сформировать некоторое увеличение предложения акций на рынке, учитывая, что на расписки приходилось более 27% уставного капитала компании.

МКПАО «Лента» (LNTR RX)

Лента является крупнейшей сетью гипермаркетов в России и четвертой среди крупнейших розничных сетей страны по выручке. Компания развивает форматы гипермаркетов, супермаркетов, а также недавно запустила новый формат магазинов у дома под брендом «Мини Лента». Лента также дает покупателям возможность совершать покупки онлайн, через свои сервисы click-and-collect и услуги экспресс-доставки. По состоянию на 31 марта 2022 года под управлением «Ленты» находилось 254 гипермаркета и 541 супермаркета общей торговой площадью более 1,77 млн кв. м более чем в 200 городах и населенных пунктах России. Под управлением компании также находится 14 распределительных центров и 65% недвижимости “Ленты” находится в собственности.

Основной акционер — Севергрупп (77,99% акций) — является структурой Северстали. 19 мая стало известно, что Лента, в отличие от Магнита, получила разрешение от правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в Российской Федерации на сохранение листинга своих депозитарных расписок за рубежом до 13 мая 2023 г.

Доля рынка, географическое присутствие, количество магазинов (по состоянию на 31. 2022)

Таким образом, по количеству магазинов и глубине охвата рынков X5 и Магнит более или менее сопоставимы (доля рынка X5 незначительно превышает долю рынка Магнита при чуть меньшем количестве магазинов), тогда как Лента существенно меньше конкурентов как по объёму торговой площади, так и по количеству магазинов, выручке и доле рынка.

Операционные показатели за 2021 год

В 2021 г. Магнит активно развивался, демонстрируя опережающие по отношению к X5 темпы прироста числа магазинов и торговых площадей. Показатель роста сопоставимых продаж также превысил соответствующий показатель X5 на 1,9 п.п. (7% против 5,1% у X5), опередив всех основных конкурентов. Лента в прошлом году продемонстрировала рекордный прирост числа магазинов и торговых площадей, однако по показателю роста сопоставимых продаж (LFL) (один из ключевых показателей для ритейлеров) она сильно отставала от конкурентов.

Основные операционные показатели за 1кв. 22г.

В 1 кв. 2022 г. ситуация несколько изменилась в том числе благодаря взрывному росту спроса на фоне геополитического кризиса, девальвации рубля после начала СВО и введенных в отношении России западных санкций. X5 и Магнит показали сопоставимые темпы роста LFL около 12%. При этом Магнит выделяется менее высокими темпами роста трафика, но более внушительным приростом среднего чека. Лента показала рост LFL существенно лучше прошлогоднего показателя, но по-прежнему меньше конкурентов. Рост среднего чека показал более стремительную динамику, чем у Х5 (как и у Магнита).

Финансовые результаты за 2021 год

X5 по-прежнему является крупнейшей розничной сетью по выручке, но в 2021 г. наиболее высокие темпы роста выручки продемонстрировал Магнит. Более того, указанная цифра не учитывает сделку приобретения сети Дикси (13% итоговой выручки). С Дикси рост выручки составил 38%. Магнит также имеет сопоставимую с X5 рентабельность EBITDA и более высокую по сравнению с X5 маржинальность по чистой прибыли за 2021 г.

Финансовые результаты за 1кв. 22г.

В 1 кв. 2022 Магнит сохранил лидерство по темпам прироста выручки, что было связано, среди прочего, с приобретением сети Дикси. Но даже без учета Дикси, рост выручки у Магнита составил 18,8%, что сопоставимо с X5 (19,1%). Лента продемонстрировала опережающий рост, но насколько это устойчиво пока не ясно. По рентабельности EBITDA Магнит сопоставим с X5. Лента снова отстает. Магнит также продемонстрировал опережающий рост по рентабельности чистой прибыли за 1 кв.22г (2,0% по сравнению с 0,8% и 0,6% для X5 и Ленты).

После начала военной операции России в Украине в условиях неопределенности рыночной конъюнктуры все ритейлеры заморозили свои инвестиционные планы, в том числе планы по открытию новых точек, а также различные маркетинговые программы, включая программы ребрендинга. Все ритейлеры отозвали прогнозы как по капрасходам, так и по основными операционным и финансовым показателям. Выплата дивидендов за 2021 г. также была приостановлена. Причем в случае X5 выплата дивидендов наиболее маловероятна ввиду иностранной юрисдикции компании.

Во 2 кв. Магнит, вероятно, будет ощущать еще положительный эффект от консолидации Дикси. Компания сообщила, что в апреле рост выручки и LFL-продаж был выше среднего показателя за 1 кв. 2022 г., но ниже мартовского результата. Эффект ажиотажного спроса ушел, покупательская активность нормализовалась, трафик стабилизировался, но на фоне ускорения инфляции средний чек продолжил рост ускоренными темпами.

Оценка и инвестиционное заключение

* Для расчета показателей Ленты использовались current earnings

X5 и Магнит стали пионерами развития современного продуктового ритейла в России и являются абсолютными лидерами этой отрасли. За последнее десятилетие обе сети наращивали торговые площади средними темпами около 17% в год, создали мощную логистическую инфраструктуру. Тем не менее, оценка акций этих компаний в последние годы остается низкой, что отражает сравнительно низкую доходность в секторе (10-11,5% по EBITDA), в том числе обусловленную высокой конкуренцией в данной сфере. В настоящее время и Магнит, и X5 торгуются с рекордно низкими мультипликаторами, отражающими геополитические риски. В условиях повышенной инфляции мы полагаем, что компании могут увеличить выручку темпами не ниже инфляции и сохранить рентабельность примерно на уровнях прошлого года благодаря переносу инфляции на потребителей.

В этом году риски более жесткой конкуренции со стороны онлайн-игроков, таких как Озон, несколько снижены, поскольку такие компании сами испытывают значительные трудности по многим причинам. Кроме того, рынок потерял ряд иностранных кокнурентов. Тем не менее, сохраняются риски конкуренции со стороны формата жестких дискаунтеров, популярность которых растет в кризисные времена.

Отметим при этом, что при сопоставимом размере, охвате рынка, эффективности и т.п. компания X5 стоит в два раза дешевле Магнита и даже дешевле, либо на уровне мультипликаторов Ленты (по Ленте мы используем не прогнозные результаты, а показатели 2021 г.). Этот значительный дисконт обусловлен рядом факторов, главными из которых являются, на наш взгляд:

• Иностранная юрисдикция компании в недружественной стране (Нидерланды) и санкции против основных акционеров, которые к тому же находятся за границей. Иностранная юрисдикция не позволяет в текущих условиях выплачивать дивиденды, даже если финансовое положении компании позволяет, поскольку иностранная материнская компания просто не сможет их получить.
• Некоторое отставание со стратегической точки зрения. Компания так и не успела заключить партнерское соглашение с каким-то крупным игроком в IT сфере, как было обещано. В сфере M&A у компании пока тоже ничего не происходит, тогда как Магнит приобрел сеть Дикси и может существенно выиграть от эффекта синергии в 2022 г. Кроме того, у Магнита есть потенциал для структурно более высокой прибыльности по сравнению с X5 благодаря работе косметических магазинов (8% выручки во 2П21) с более высокой маржой, а также собственным производственным мощностям и административным помещениям.

На данный момент Магнит (MGNT RX) является нашим фаворитом в сегменте продуктового ритейла РФ. В 1 кв. 22 г. компания демонстрировала высокую операционную и финансовую эффективность, имеет стратегическое преимущество в виде эффекта синергии от покупки Дикси, и при этом лишена тех рисков, которыми характеризуется X5.

X5 также выглядит хорошей ставкой на восстановление оценки сектора, однако на текущий момент характеризуется значительными рисками, снижение которых на коротком горизонте не видится вероятным. При снятии рисков, связанных с геополитикой и санкциями, акции могут продемонстрировать значительный отскок.

Акции Ленты пока не рассматриваем в качестве рекомендации к покупке. Несмотря на то, что в 1 кв. 22 г. компания показала неплохой рост финансовых показателей, на текущий момент неясно, насколько он будет продолжительным. Маржинальность Ленты пока ниже, чем у конкурентов. В стратегическом плане компания находится в менее привилегированном положении, поскольку 80% выручки компании по прежнему приходится на гипермаркеты, а в условиях кризиса падение доходов населения может привести к сокращению спроса на большие форматы магазинов.

Основные риски

Ключевой риск для всех рителейров – макроэкономический. Падение доходов населения ведет к снижению темпов роста выручки. Первыми будут страдать высокомаржинальные форматы магазинов и продукты питания, что может сказаться на рентабельности компаний.

Рыночные – усиление конкуренции со стороны жестких дискаунтеров и онлайн игроков, что может негативно сказаться на рентабельности ритейлеров.

Регуляторные – государство может ограничивать способность ритейлеров переносить эффект инфляции на потребителей.

Снижение покупательной способности и замедление инфляции продолжают давить на бизнес ритейлеров — продуктовых и торгующих товарами повседневного спроса. Десять крупнейших сетей в четвертом квартале 2022 года замедлили темпы роста в квартальном и годовом выражении, увеличив выручку на 13,7%, до 2,12 трлн руб. Развитие трендов в этом году грозит ритейлерам снижением рентабельности и ростом издержек, но крупнейшие игроки все равно продолжат увеличивать долю рынка.

Оборот десяти крупнейших сетей продуктов питания и товаров повседневного спроса (FMCG) в четвертом квартале 2022 года вырос на 13,7%, до 2,12 трлн руб. без НДС, подсчитали в Infoline. По сравнению с третьим кварталом темпы роста выручки сократились на 6,2 процентного пункта (п. п), а относительно четвертого квартала 2021 года — на 9,2 п. п.

Темпы роста выручки у крупнейших FMCG-сетей замедляются второй квартал подряд.

В последние месяцы 2022 года, в частности, замедлилась динамика у «Светофора» — одного из крупных в России операторов жестких дискаунтеров. По данным Infoline, в четвертом квартале 2022 года выручка сети выросла на 23,5%, до 113 млрд руб., год к году, тогда как в третьем квартале оборот увеличивался на 32,5% год к году. В «Светофоре» “Ъ” не ответили.

Гендиректор «Infoline-Аналитики» Михаил Бурмистров говорит, что «Светофор» в 2022 году резко замедлил органический рост, увеличив сеть на 465 объектов против 1,2 тыс. точек годом ранее, а также закрыл несколько сотен магазинов. Кроме того, добавляет эксперт, на рынке усиливается ценовая конкуренция, особенно с осени 2022 года, когда доля промо вышла на рекордные уровни. По данным NielsenIQ, доля продающихся со скидками продуктов в деньгах осенью достигла 61%, а непродовольственных товаров — 54%.

Наиболее высокие темпы роста выручки в четвертом квартале 2022 года показала Mercury Retail Group (сети «Красное & белое» и «Бристоль»), увеличив оборот на 31,8%, до 282,4 млрд руб., подсчитали в Infoline. Выручка X5 Group («Пятерочка», «Перекресток», «Чижик») за этот период выросла на 16,3%, до 702,3 млрд руб., «Вкусвилла» — на 16%, до 57,6 млрд руб., год к году. « Магнит», по оценке Infoline, в четвертом квартале 2022 года нарастил выручку на 11,9%, до 594 млрд руб.

Крупнейшие FMCG-ритейлеры в России по обороту по итогам 2022 года

В Mercury Retail Group “Ъ” не ответили, в «Магните» от комментариев отказались. В X5 Group говорят, что покупатели продолжают придерживаться стратегии бережливого потребления. Это, по словам представителей ритейлера, стимулирует продажи в магазинах формата у дома, приводит к росту доли промо и спроса на товары собственных торговых марок.

Как отмечают в Infoline, «Вкусвилл» в четвертом квартале обошел по выручке Metro, продажи которой в этот период снизились на 14,1%, до 56,9 млрд руб., из-за частичного выхода из строя IT-системы офиса в Германии. В отчетности Metro говорится, что на снижение продаж на 14,1% в рублях повлияло падение покупательной способности из-за военных действий на Украине, а также атака на IT-систему. Во «Вкусвилле» одним из драйверов роста выручки называют доставку. В Metro заявили, что намерены усиливать стратегическое направление — обслуживание b2b-клиентов HoReCa и несетевой розницы, расширять ассортимент, сервисы и развивать e-grocery.

Магазины крупных форматов продолжают сталкиваться со снижением трафика, что отражается и на динамике оборота таких сетей, указывают в Infoline.

Как отмечают аналитики, выручка ГК «О’Кей» в четвертом квартале выросла на 2,9%, до 55,6 млрд руб., «Ленты» — на 0,7%, до 145,8 млрд руб., у российского Auchan оборот снизился на 1%, до 71,8 млрд руб. В этих сетях “Ъ” не ответили.

За весь 2022 год, по оценкам Infoline, оборот десяти крупнейших FMCG-сетей вырос на 21,3%, до 7,83 трлн руб. без НДС. Относительно 2021 года темпы роста выручки выросли на 5,3 п. п. X5 Group нарастила розничную выручку на 18,3%, до 2,59 трлн руб., «Магнит» — на 26,2%, до 2,28 трлн руб., Mercury Retail Group — на 31,9%, до 960,6 млрд руб., сообщили в Infoline.

Бытовая химия и товары для гигиены стали больше продаваться онлайн

Старший аналитик Газпромбанка Марат Ибрагимов прогнозирует, что снижение темпов роста оборотов крупнейших торговых сетей продолжится и в первом квартале 2023 года в условиях слабого потребительского спроса и замедления инфляции. Как считают аналитики «Атона», последнее грозит ритейлерам снижением роста сопоставимых продаж (LfL) и ситуацией, когда издержки растут быстрее выручки. Дальнейшее смещение спроса в сторону дешевых товаров может негативно сказаться на валовой рентабельности, а сложная обстановка на рынке труда может вызвать рост расходов на персонал, указывают в «Атоне». По прогнозу Infoline, в 2023 году рост оборота всего продовольственного ритейла в деньгах замедлится до 5,6% против 13,4% в 2022 году. А доля десяти крупнейших торговых сетей в 2023 году, говорит господин Бурмистров, может вырасти с 38,5% до 41,9% год к году.

Сектор продуктового ритейла (розничных продаж) считается защитным в условиях экономического кризиса, характеризующегося среди прочего высокой инфляцией, поскольку продукты питания — товары первой необходимости, которые в кризис продолжают пользоваться спросом. Инфляционная среда может позволить показать компаниям сектора высокие темпы роста благодаря возможности переложить инфляцию на покупателей. Зависимость компаний продуктового ритейла от импорта также не слишком высока (по оценкам, от 7% до 15%), что снижает негативный эффект разрыва цепочек поставок.

Основные компании сектора продуктового ритейла, которые представлены на фондовом рынке, являются сетевыми крупными игроками с широко разветвлённой сетью магазинов как по регионам, так и по форматам. На фондовом рынке наиболее ликвидные акции продуктовых ритейлеров, лидеров отрасли, таких как:

• «X5 Retail Group» (FIVE RX);
• «Магнит» (MGNT RX);
• «Лента» (LNTR RX).

Основными риски для сектора продуктовой розницы – это экономические, а именно снижение доходов населения и покупательной способности, а также риски гиперинфляции, которые могут сильно ограничить способность игроков перекладывать рост цен на потребителя.

На более длинном горизонте российский продуктовый рынок, несмотря на значительный прогресс в последние годы, имеет все еще существенный потенциал роста. В 2021 году российский рынок ритейла оценивался примерно в 18 трлн рублей. В 2022 году, согласно оценкам, объем рынка мог достичь 20,4 трлн. рублей (+13,4%). По прогнозам, в 2023 году рост оборота всего продовольственного ритейла в деньгах замедлится до 5,6% (21,5 трлн. рублей) против 13,4% в 2022 году. А доля десяти крупнейших торговых сетей в 2023 году может вырасти с 38,5% до 41,9% год к году, причем не исключено, что в десятку крупнейших уже войдут маркетплейсы.

Напомним, что прежние прогнозы (до СВО) предполагали также, что к 2025 году рынок продуктового ритейла может достичь 23,8 трлн рублей, а к 2030-му – 28,5 трлн рублей.

Крупнейшие ритейлеры в России

«X5 Retail Group» (FIVE RX)

Описание компании X5 RETAIL GROUP

Форматы: сети «Пятерочка» («у дома»), «Перекресток» (супермаркеты), «Карусель» (были полностью закрыты в 1кв. 2023года), «Чижик» (дискаунтеры).

Компания занимает лидирующие позиции в ecommerce, развивая цифровые бизнесы Vprok.ru, 5Post, экспресс-доставку и «Много Лосося». Под управлением компании находится более 21 760 магазинов. Сеть обладает лидирующими позициями в Москве и Санкт-Петербурге, но также хорошо представлена в европейской части России. Большая часть оборота обеспечивается именно магазинами «Пятерочка» формата «у дома» (около 79%), что в текущих условиях является более предпочтительным для потребителя, как видно из последних тенденций отрасли.

Развитие сети «Чижик» также может позволить компании лучше адаптироваться к текущим условиям. Она активно развивает онлайн бизнес и альтернативное направление – облачную платформу. Под управлением находится 55 распределительных центра и парк из более 4490 собственных грузовых автомобилей на территории Российской Федерации.

Структура акционеров X5 RETAIL GROUP

Головная компания X5 Retail Group зарегистрирована в Нидерландах. Акционерами X5 являются структуры основателей «Пятерочки»: CTF Holdings SA владеет 47,86%, Intertrust Trustees Ltd (Axon Trust) владеет 11,43%. C TF Holdings S. A., входит в «Альфа-групп» миллиардеров Михаила Фридмана, Германа Хана, Алексея Кузьмичева и их партнеров.

Напомним, что все они сейчас находятся под санкциями и в то же время находятся за границей. Судя по имеющимся данным, возвращаться домой они пока не собираются.

Директорам X5 принадлежат 0,10%, доля казначейских акций составляет 0,01, доля акций в свободном обращении — 40,60%. Глобальные депозитарные расписки компании обращаются на Лондонской фондовой и Московской биржах под тикером FIVE. На Московской бирже компания торгуется как ГДР. Каждая ГДР соответствует 0,25% одной обыкновенной акции.

СТРУКТУРА АКЦИОНЕРОВ X5 RETAIL GROUP

ПАО «Магнит» (MGNT RX)

Описание компании ПАО «МАГНИТ»

Форматы: магазины у дома «Магнит» и «Дикси», супермаркет «Магнит Семейный», суперсторы «Магнит Экстра» и «Мегамарт», магазин непродовольственных товаров для женщин «Магнит Косметик», сеть аптек «Магнит Аптека». Всего у компании более 27_909 магазинов.

В качестве новых перспективных направлений ПАО «Магнит» рассматривает развитие сети жестких дискаунтеров, точек сити-формата, автоматизированных киосков, магазинов DIY и собственного сервиса доставки. Кроме того, компания запустила новый сервис «Магнит Доставка».

Под управлением ПАО «Магнит» находится 45 распределительных центров и парк из более 5414 собственных грузовых автомобилей на территории Российской Федерации.

Структура акционеров ПАО «МАГНИТ»

Marathon Group, которая владеет 29,2% акций ПАО «Магнит», принадлежит Александру Винокурову, бизнесмену и зятю министра иностранных дел Сергея Лаврова, который не так давно выкупил долю у банка ВТБ (в ноябре 2021 года), который в свою очередь выкупил долю у основателя компании Сергея Галицкого.

Ранее у компании были депозитарные расписки на иностранных биржах, но в связи с новым законом 114-ФЗ, эти расписки будут конвертированы в обыкновенные акции (компании было отказано в сохранении программы ДР). Конвертация после ее реализации может сформировать некоторое увеличение предложения акций на рынке, учитывая, что на расписки приходилось более 27% уставного капитала компании.

СТРУКТУРА АКЦИОНЕРОВ ПАО «МАГНИТ»

МКПАО «ЛЕНТА» (LNTR RX)

Описание компании МКПАО «ЛЕНТА»

Лента является крупнейшей сетью гипермаркетов в России и четвертой среди крупнейших розничных сетей страны по выручке. Компания развивает форматы гипермаркетов, супермаркетов, а также недавно запустила новый формат магазинов у дома под брендом «Мини Лента». Лента также дает покупателям возможность совершать покупки онлайн, через свои сервисы click-and-collect и услуги экспресс-доставки.

По состоянию на 31 марта 2023 года под управлением «Ленты» находилось 259 гипермаркетов, 568 супермаркетов и магазинов «Мини Лента» общей торговой площадью более 1,79 млн кв. м в более чем 200 населенных пунктах России. Под управлением компании также находится 14 распределительных центров и 65% недвижимости “Ленты” находится в собственности.

Структура акционеров МКПАО «ЛЕНТА»

Основной акционер — Севергрупп (77,99% акций) — является структурой Северстали. 19 мая 2022 года стало известно, что Лента, в отличие от Магнита, получила разрешение от правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в Российской Федерации на сохранение листинга своих депозитарных расписок за рубежом до 13 мая 2023 г. Однако из-за введения ряда санкционных ограничений в 2022 году обслуживание Программы GDR, в соответствии с депозитарным соглашением, а также регулярные торговые операции с GDR стали невозможны. В связи с этим, Компания инициировала отмену листинга GDR, а также отмену допуска GDR к торгам в основном сегменте рынка ценных бумаг LSE. 04 мая 2023 года Листинг ГДР МКПАО «Лента» на Лондонской фондовой бирже отменен.

СТРУКТУРА АКЦИОНЕРОВ МКПАО «ЛЕНТА»

Доля рынка, географическое присутствие, количество магазинов (по состоянию на 31. 2023)

Таким образом, по количеству магазинов и глубине охвата рынков X5 и «Магнит» более или менее сопоставимы (доля рынка X5 незначительно превышает долю рынка «Магнита» при чуть меньшем количестве магазинов), тогда как «Лента» существенно меньше конкурентов как по объёму торговой площади, так и по количеству магазинов, выручке и доле рынка.

2022 ГОД

После начала СВО России в Украине в условиях неопределенности рыночной конъюнктуры все ритейлеры испытывали сложности с логистическими цепочками, заморозили свои инвестиционные планы, в том числе планы по открытию новых точек, а также различные маркетинговые программы, включая программы ребрендинга. Все ритейлеры отозвали прогнозы как по кап. расходам, так и по основным операционным и финансовым показателям. Выплата дивидендов также была приостановлена.

Причем, в случае X5, выплата дивидендов наименее вероятна ввиду иностранной юрисдикции компании.

«Магнит», начиная со 2кв. 2022года, и вовсе перестал публиковать отчетность, что стало одной из причин перемещения акций компании из первого котировального списка Мосбиржи в третий. Однако после годового молчания компания все же вернулась к публикации отчетности и опубликовала операционные и финансовые результаты по состоянию на 4кв. 2022 года, весь 2022 финансовый год и за 1кв. 2023 года. Поскольку компания опубликовала и отчетность, и оферту о приобретении до 10% акций нерезидентов с дисконтом в один день, вероятно, что именно с офертой и была связана отсрочка публикации отчетности «Магнита». Позже в связи с интересом со стороны акционеров, значительно превышающим первоначальные ожидания компании, менеджмент компании принял решение об увеличении размера тендерного предложения до 29,8% акций нерезидентов. Менеджмент также заявил, что по завершении тендерного предложения компания планирует сохранить статус публичной компании с листингом акций на Московской бирже. Также стоит отметить, что выкуп не должен сильно повлиять на финансовые показатели «Магнита». Долговая нагрузка останется на комфортном уровне 0,8-0,9х (сейчас 0,7х против 1,5х на конец 2021 года).

Но, несмотря на все сложности, с которыми столкнулся розничный сектор в прошлом году, ему все равно удалось продемонстрировать высокие темпы роста, что объясняется защитной природой сектора. Согласно данным INFOLine, совокупная выручка десяти ведущих ритейлеров в России за 2022 год увеличилась на 15,9%, достигнув 8,9 трлн рублей (без НДС). А с учетом маркетплейсов, этот показатель возрастает до 10,93 трлн рублей (без НДС) – рост на 25,1% год к году. Генеральный директор INFOLine Михаил Бурмистров отмечает, что основными факторами роста стали ускорение инфляции, увеличение объема продаж ритейлеров (особенно в сегменте товаров повседневного спроса) и развитие мультикатегорийных маркетплейсов.

Среди публичных компаний тройка лидеров по-прежнему осталась неизменной: на первом месте X5 Retail Group с оборотом в 2,5 трлн рублей, затем идет «Магнит» с оборотом в 2,2 трлн рублей, и на третьем месте — Mercury Retail Group с оборотом в 993 млрд рублей. Крупнейшие розничные сети (с учетом продаж маркетплейсов) занимают более трети российского розничного рынка — 34,4% в 2022 году.

Несмотря на то, что население в 2022 году столкнулось со снижением доходов, а логистические проблемы привели к ухудшению доступности товаров в определенных категориях непродовольственных товаров на фоне санкций, инфляционная среда и снижение конкуренции из-за ухода ряда иностранных сетей и брендов, ритейлерам, которые обеспечили прозрачное ценообразование и привлекательные цены на полках, а также эффективное управление цепочками поставок и наличие востребованных товаров в ассортименте, удалось сохранить высокие темпы роста.

Как видно из приведенных операционных показателей, в 2022 году X5 активно развивался, демонстрируя опережающие по отношению к «Магниту» темпы прироста числа магазинов и торговых площадей.

Однако, показатель роста сопоставимых продаж «Магнита» превысил соответствующий показатель X5 на 1,3 п.п. (12,1% против 10,8% у X5), опередив всех основных конкурентов. « Лента» в прошлом году продемонстрировала значительный прирост числа магазинов, но по росту торговых площадей и показателю роста сопоставимых продаж (LFL) (один из ключевых показателей для ритейлеров) она сильно отставала от конкурентов.

Финансовые результаты за 2022 год

X5 по-прежнему является крупнейшей розничной сетью по выручке в денежном выражении, но в 2022 году наиболее высокие темпы роста выручки продемонстрировал «Магнит» (26,7% против 18,2% у X5). Даже без учета «Дикси», рост выручки «Магнита» был на сопоставимом уровне с X5. « Магнит» также показал в 2022 году сопоставимую с X5 рентабельность EBITDA, но более низкую маржу чистой прибыли по сравнению с X5.

Финансовые результаты за 1 кв. 2023 год

В 1 кв. 2023 года X5 закрепил лидерство по темпам прироста выручки (15,2% против 9,0% у «Магнита»). « Лента» продемонстрировала падение выручки на 5,8% год к году.

X5 продолжает фокусироваться на укреплении своих позиций в ключевых регионах деятельности и расширении своего присутствия и доли рынка органически, а также за счет тактических сделок M&A. Так, в середине апреля X5 сообщила о достижении договоренностей по приобретению компании «Тамерлан», которая управляет магазинами «Покупочка», cетью дискаунтеров с расширенным ассортиментом алкогольной продукции «ПокупАлко» и супермаркетами «Га-Га».

Соответствующее ходатайство уже было одобрено Федеральной антимонопольной службой (ФАС) РФ. В периметр сделки входит 295 магазинов совокупной торговой площадью 124,2 тысячи квадратных метров, большая часть из которых работает в Волгоградской области. Помимо этого, X5 получит права аренды в отношении распределительного центра в Волгоградской области общей площадью 30 тысяч квадратных метров. Благодаря приобретению компании «Тамерлан», компания планирует расширить своё присутствие на юге России и занять лидирующую позицию в этом регионе. Также поскольку дискаунтеры на текущий момент являются одним из основных драйверов роста ритейлеров, приобретение компании ООО «Тамерлан» может стать важным дополнением к портфелю X5 Retail Group.

Усиление конкуренции, наряду с увеличением интенсивности промо в секторе, также продолжают оказывать давление на рентабельность ритейлеров и, вероятно, эта тенденция сохранится в течение текущего года, хотя во второй половине года ожидаем некоторого улучшения ситуации. По рентабельности EBITDA и чистой прибыли «Магнит» сопоставим с X5. « Лента» снова отстает.

2-ой квартал 2023 года, вероятно, будет самым сложным в году для всех ритейлеров, ввиду снижающегося эффекта синергии от M&A и прохождения «дна» по потребительской инфляции. Давление на рентабельность, видимо, сохранится, так как компании продолжат концентрироваться на доле рынка и сохранении трафика.

X5 и «Магнит» были пионерами развития современного продуктового ритейла в России и по-прежнему являются абсолютными лидерами этой отрасли. За последнее десятилетие обе сети наращивали торговые площади средними темпами около 17% в год, создали мощную логистическую инфраструктуру. Тем не менее, оценка акций этих компаний в последние годы остается низкой, что отражает сравнительно низкую доходность в секторе (6-11,5% по EBITDA), в том числе обусловленную высокой конкуренцией в данной сфере. В настоящее время и «Магнит», и X5 торгуются все еще с низкими мультипликаторами, отражающими геополитические риски.

В прошлом году риски более жесткой конкуренции со стороны зарубежных конкурентов, а также онлайн игроков, таких как «Озон», были несколько снижены. Тем не менее, в этом году риски конкуренции снова выходят на первый план, как со стороны онлайн-игроков и маркетплейсов, так и со стороны формата жестких дискаунтеров, популярность которых растет в кризисные времена. В этом свете более интересно выглядят компании, которые сами развивают данные форматы, к ним опять же относятся X5 и «Магнит».

У «Магнита» есть преимущество «местной прописки» и выкупа акций с дисконтом у нерезидентов, за чем может последовать выплата долгожданных дивидендов. В то же время остаются риски в отношении будущего раскрытия информации, сохранения акций в индексе Мосбиржи и выплате дивидендов.

На текущий момент нерешенным остается вопрос по совету директоров, который не был избран по итогам ГОСА за 2021 год (был признан несостоявшимся из-за отсутствия кворума). Однако в случае, если компания успеет до сентября (когда запланирован пересмотр базы расчета индекса Мосбиржи) решить вопрос с советом директоров, высоки шансы, что компании удастся вернуться в первый эшелон. Ввиду того, что «Магнит» имеет высокую долю зарубежных акционеров, которые не имели возможность получать дивидендные выплаты из-за санкций, тендерное предложение компании о приобретении 29,8% акций нерезидентов может быть одним из шагов к возобновлению выплат дивидендов оставшимся акционерам, тем более что компания имеет около 314,9 млрд рублей наличных средств на балансе с годовым денежным потоком в 122 млрд рублей. На выкуп компания планирует потратить порядка 67 млрд. рублей, что предоставляет ей значительный потенциал для дальнейших дивидендных выплат.

У X5 на данный момент сохраняется значительный дисконт по мультипликаторам при сопоставимом размере, охвате рынка, эффективности и т.п. Кроме того, в последнее время X5 вышел в лидеры по темпам роста выручки, и недавнее приобретение компании ООО «Тамерлан» может лишь усилить этот эффект.

По мультипликатору чистой прибыли (P/E 2023П) компания торгуется с дисконтом 27% по отношению к «Магниту», хотя масштабы бизнеса у них сопоставимы. Недооценка связана с иностранной пропиской X5 и всеми сопутствующими этому рисками. Напомним, что X5 имеет иностранную юрисдикцию в недружественной стране (Нидерланды), против основных акционеров введены санкции о к тому же они находятся за границей. Иностранная юрисдикция не позволяет в текущих условиях выплачивать дивиденды, даже если финансовое положении компании позволяет, поскольку иностранная материнская компания просто не сможет их получить. X5 Group продолжает рассматривать вопрос редомициляции (изменение юрисдикции компании) для головной компании, которая зарегистрирована в Нидерландах, однако на текущий момент компания не видит ни технической, ни юридической возможности переезда в любую другую юрисдикцию.

На данный момент X5 (FIVE RX) и «Магнит» (MGNT RX) являются нашими фаворитами в сегменте продуктового ритейла РФ. В 1 кв. 2023 года обе компании продемонстрировали высокую финансовую эффективность, несмотря на замедление продовольственной инфляции и продолжающейся эффект перехода покупателей на более дешевые товары.

Исходя из наших прогнозов по росту выручки (+1-1,5%г/г), рентабельности EBITDA (6,5-6,8%) и рентабельности чистой прибыли (около 2%) на 2023 год, и достаточно консервативного целевого мультипликатора EV/EBITDA на уровне 5,0х, повышаем целевую цену по акциям MGNT RX на 12 месяцев до 7004 рублей. По текущей цене потенциал роста 28%.

Что касается X5, то при сохранении текущих дисконтов к «Магниту», которые мы считаем несколько завышенными, но пока не видим достаточных аргументов для их пересмотра, то при текущем мультипликаторе EV/EBITDA на уровне 3,4х и P/E на уровне 8,2х, прогнозируем целевую цену на уровне 1800 рублей (+16% от текущих уровней).

Акции «Ленты» пока не рассматриваем в качестве рекомендации к покупке. Маржинальность «Ленты» пока ниже, чем у конкурентов. В стратегическом плане компания находится в менее привилегированном положении, поскольку 80% выручки по-прежнему приходится на гипермаркеты, а в условиях кризиса падение доходов населения может привести к сокращению спроса на большие форматы магазинов.

Основные риски

• Ключевой риск для всех ретейлеров – макроэкономический. Падение доходов населения ведет к снижению темпов роста выручки. Первыми будут страдать высокомаржинальные форматы и продукты, что может сказаться на рентабельности.
• Рыночные – усиление конкуренции со стороны жестких дискаунтеров, онлайн игроков, что может негативно сказаться на рентабельности.
• Регуляторные – государство может ограничивать способность ритейлеров переносить эффект инфляции на потребителей.

По оценке Forbes, чистая прибыль группы «Меркурий Ритейл Холдинг» по итогам 2022 года превысила 48 млрд рублей. Это выше результата крупнейших розничных сетей — X5 Group и «Магнита». При этом оборот «Меркурий Ритейл Холдинга» в 2,5 раза меньше, чем у лидеров продуктовой розницы, что обусловлено высокой маржинальностью бизнеса алкомаркетов

Холдинг Mercury Retail, владеющий торговыми сетями «Красное & Белое» и «Бристоль», не публиковал отчетность с тех пор, как в октябре 2021 года сообщил о планах размещения акций на Московской бирже. Спустя две недели компания отказалась
от IPO. От несостоявшегося размещения акций остался проспект
, в котором Mercury Retail подробно рассказал о своем бизнесе и раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. 

Канал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизни

Подписаться

Структура холдинга достаточно проста — в него входят около 30 операционных компаний, занимающихся оптовой и розничной торговлей и логистикой, поэтому Forbes оценил консолидированные финансовые результаты Mercury Retail, а точнее его правопреемника — «Меркурий Ритейл Холдинг», так как в 2022-2023 годах схема владения группой изменилась. Сначала собственниками операционных компаний вместо кипрского холдинга Mercury Retail стали его бенефициары —  Сергей Студенников
, Игорь Кесаев
, Сергей Кациев
и их партнеры. Затем операционные компании перешли под контроль зарегистрированного в Москве ООО «Меркурий Ритейл Холдинг», владельцами которого были те же Студенников, Кесаев и Кациев. Правда, сейчас информация о владельцах ООО скрыта в соответствии с действующим законодательством.

Согласно расчетам Forbes, суммарная прибыль дочерних компаний, входящих в группу «Меркурий Ритейл Холдинг», в 2020 году равнялась 29,3 млрд рублей, в 2021-м — 42,3 млрд рублей и в 2022-м — 55,1 млрд рублей.

То есть консолидированную прибыль холдинга, исходя из пропорции между суммарной прибылью «дочек» и консолидированной прибыли холдинга в 2020 году, можно оценить в 37 млрд рублей в 2021 году и 48,2 млрд рублей в 2022 году. Это выше результатов за 2022 год крупнейших ретейлеров России — X5 Group и «Магнита». Владелец торговых сетей «Перекресток» и «Пятерочка» заработал
чистую прибыль в 45,2 млрд рублей (скорректированный результат — 47,2 млрд рублей без учета бухгалтерского эффекта от трансформации «Карусели» и налоговых отчислений прошлых периодов). Чистая прибыль «Магнита» в 2022 году снизилась
на 42%, до 27,9 млрд рублей.

Выручка «Меркурий Ритейл Холдинга» в 2,5 раза меньше (по оценке Forbes, выручка в 2022 году — 944 млрд рублей), чем у конкурентов — X5 Group (2,6 трлн рублей) и «Магнита» (2,35 трлн рублей), что обусловлено высокой маржинальностью бизнеса.

В проспекте к несостоявшемуся в 2021 году IPO компания отмечала, что продажи алкоголя (спиртовых напитков, вина и пива) обеспечивают повышенную рентабельность операций в сравнении, например, с продажей фруктов и овощей. Также в документе «Меркурий Ритейл Холдинг» раскрыла, что ее лидирующие позиции в розничных продажах алкоголя позволяют добиваться выгодных условий закупок у поставщиков. При этом цель компании — стать номером один в продажах каждой предлагаемой товарной позиции, что усилит переговорные позиции и позволит получать еще более привлекательные условия закупок. Также «Меркурий Ритейл Холдинг» заключает прямые контракты с производителями, чтобы избежать снижения рентабельности из-за работы через оптовиков и других посредников.

Помог бизнесу компании и рост продаж алкоголя. В 2021 году они, по данным
NielsenIQ, выросли на 3,7% в натуральном выражении. А в 2022 году алкоголь стал
единственной растущей товарной группой среди FMCG (товаров повседневного спроса) — плюс 0,7% в натуральном выражении.

В компании «Меркурий Ритейл Холдинг» не ответили на запрос Forbes.